分析: 實質利率未見底 金價破頂停不了

2020-07-31
 
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美國新冠肺炎疫情十分嚴峻,死亡人數已超越15萬,病毒傳播還未受控,經濟重啟步履艱難,財政部早前推出的一系列抗疫紓困措施陸續期滿,新一輪方案又尚待落實,聯儲局前主席貝南奇和耶倫等多位重量級經濟學家均警告,如未能及時有新紓困計劃出台,美國經濟恐遭受永久損害。

聯儲局卻「一於懶理」,議息會議結束後一如預料維持聯邦基金利率在0至0.25厘區間,只重申未來幾個月「至少以目前速度」繼續購入美國國債、機構住宅及商業抵押貸款支持證券,為民眾與企業提供資金。主席鮑威爾同樣「講多過做」,在記者會上的論調悲觀,直言美國面對前所未見的經濟困境,需要更積極的財政政策刺激,具體行動則完全欠奉。

然而,聯儲局無意減息至負利率,為近日跌跌不休的美元提供喘息機會。美滙指數周三(29日)挫至逾兩年最低的93.18後,昨天亞洲時段反彈,2011年迄今伸延的上升趨勢線正受考驗,在明顯失守之前,未可確認轉弱勢。

美滙沽壓稍見緩和,備受注視的金價趁機消化超買壓力。金價連續4個交易日收市刷新歷史高位後,昨天略為回吐,惟14天RSI仍遠超70,加上從「肺疫底」至今累漲逾三成,出現技術調整實屬正常,先行整固可令升勢更健康,並帶來入市良機。

本輪金價由每盎斯1451美元,直撲至重要心理阻力2000美元關才止步,現時仍罕有聽聞金價「見頂」的分析預測,反而紛紛調高後市目標,原因是即使美國短期無跡象再減息,美元又喘穩,但利好金價的因素才剛剛浮現。

聯儲局(連同其他主要央行)大量印鈔,而白宮的財政刺激措施也令聯邦政府財赤不斷膨脹,截至6月底止,2020財政年度首9個月累計赤字按年勁飆超過260%,達破天荒的2.74萬億美元,較金融海嘯期間的2009年度1.4萬億美元財赤多近一倍;聯儲局直接持有的美債餘額也破頂,達4.27萬億美元。

美國財政加速惡化,投資者憂慮央行及政府有誘因借助通脹來減輕實質債務負擔。參考反映市場對通脹預期的美國10年期打和利率(breakeven rate),目前明顯扭轉年初時的跌勢,由3月19日不足0.6厘,抽高到最近的1.53厘。

美國通脹升溫,拖累實質利率下滑。根據聖路易斯聯儲銀行資料,美國10年期實質利率挫至負0.92厘,是2003年開始統計以來新低。金價與10年期實質利率(逆向)走勢相若,過去一年關連系數達負0.95的極高水平,即實質利率愈跌,金價愈漲。換句話說,美國維持零息政策,而通脹續揚,實質利率逐步回落,有利金價長期表現。

信報投資研究部 

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