【分析】中國縱不拆倉 美債也難安寢

2018-11-29
 
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全球矚目的「習特會」將於12月1日舉行,兩國官員在會前各自「放風」,營造對本身有利的談判氛圍。中國駐美大使崔天凱接受訪問時表示,不認為北京會認真考慮利用所持美國國債作為貿易戰的武器,並相信中國擁有美債是兩國經濟相互依賴的最好證明,不太可能貿貿然打破這種關係,否則危險程度形同「玩火」。然而,若從逆向思維角度出發,卻正正代表中國在應對貿易戰的預案中,並無完全忽略拋售美債這選項。

自美國總統特朗普年初提出有意向中國進口商品加徵關稅到7月貿易戰正式開打,不少分析都建議中國可把「萬億美債持倉」作為談判籌碼,連在2008年金融海嘯中成名的「末日博士」魯賓尼(Nouriel Roubini)亦認同中國有此「核選項」。用「貿戰核彈」來比喻中國大幅減持美債具有三方面意義:首先,其威力巨大足以震懾對手;其次,反映那是只會在最後關頭才使出的武器;第三,一旦運用勢必玉石俱焚,就算能「打敗」美國,中國經濟也肯定受到嚴重傷害。因此,市場普遍相信,北京不會真的用上「核選項」。

儘管「核彈」不輕發,惟中國作為美國國債海外最大買家,已掉頭減持卻是事實。中國持有美債規模自2013年高峰的1.316萬億美元,輾轉降至今年9月底的1.151萬億美元,是去年6月後最低。而且持倉也由今年6月開始逐步減少,箇中原因不排除是消耗外滙儲備抗衡人民幣貶值,但無論如何,就兩國政經博弈而言,中國未來再大幅增持美債的可能性極微。

值得留意的是,美國第二大海外「債主」日本亦不斷減持,截至9月底的美債持倉為1.028萬億美元,屬近7年新低。據路透針對美債10月底以來的標售作分析,海外投資者參與率降至10年最低,同時,預計本季淨標售額將創紀錄達830億美元。此外,美國國債市場的外資比重已從2013年1月約佔一半,回落到今年9月的40.5%。

特朗普政府已實施稅改,並準備進行多個大型基建計劃,雖然能刺激經濟,惟在在需財,預期日後美國政府發債數量將持續增加,與此同時海外買家卻有減少跡象,如果因此供過於求推高孳息,融資成本上漲,對美國以至環球市場都會構成重大影響。

美債向來被視為無風險資產,是機構投資者、退休(養老)基金及保險公司必會配置的資產,一直不愁買家,惟華府實行「美國優先」政策,或多或少削弱了海外主權基金和政府機構的購買意欲,萬一本地投資者又未能全數吸納餘下供應,致使這種無風險資產滯銷,將屬前所未見,隨時變成「黑天鵝」,為全球金融市場帶來難以估算的動盪。

早前提及,美國企業債已對經濟構成潛在威脅,目前說美國國債風險升溫雖言之尚早,但如「習特會」談不攏,投資者便不應對債市危機掉以輕心。

信報投資研究部 

資料提供:信報財經新聞

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