【「里」論】美國步日本後塵 步入流動性陷阱

2019-08-20
黃偉康
安里控股主席兼行政總裁
 
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由於美股不斷創出新高,所以令投資者忽略了一個重點,就是美國可能已步日本的後塵,步入了流動性陷阱(Liquidity Trap)之中。
Liquidity Trap是由英國經濟學家凱恩斯提出的理論,所以又稱為凱恩斯陷阱(Keynes Trap)。在凱恩斯主義經濟學中,流動性陷阱是指一個當貨幣政策完全沒法刺激經濟的情況,無論降低利率或增加貨幣供應量,也沒有辦法產生作用。而典型的流動性陷阱會出現在經濟前景不明朗的時候,例如通貨緊縮、總需求不足、發生戰爭等,持有流動資產的人由於看不清前景,所以不願意進行投資,因而令貨幣政策帶來的刺激性大大降低。

或者,大家會認為美國開展貿易戰是導致美國出現Liquidity Trap的一大原因,不過,之前已說過,美國總統特朗普開展貿易戰的最大可能,是由於聯儲局的退市行動令美國經濟失去動力,減稅帶來的刺激作用有限,才會引致特朗普希望透過貿易戰的方式,減低美國的貿易赤字,從而為美國經濟帶來動力,亦即是說未有貿易戰前,美國經濟已有放緩的情況,同時當減稅政策亦未能產生效用時,美國某程度上已步向Liquidity Trap的危機之中。

或者,用更科學化的方式去分析美國現在可能出現的Liquidity Trap問題,當中貨幣流通速度(velocity of money)是判斷Liquidity Trap的一項關鍵數據,因為Liquidity Trap的其中一個特徵,就是短期利率接近零,而velocity of money無法影響物價的增長速度。而美國M2的velocity of money不斷下降,於2017年第2季跌至只有1.433%,創歷史新低紀錄,而這一數據亦在之後繼續維持在低位,而更重要是美國M2的velocity of money的跌浪,其實是由1998年開始,當時數據處於2.2%的水平,這可以解釋了為何聯儲局在2007年9月份開始減息,甚至之後推出QE政策,亦無法刺激美國的通脹率。

事實上,美國經濟結構轉變為信貸槓桿的消費主導模式後,聯邦基金利率早於40年前已開始見頂回落,而每次經濟循環後,利率亦只會越來越低,同時當聯儲局收緊貨幣政策不久,經濟就會出現放緩的情況,最終迫使聯儲局再下調利率,甚至金融海嘯後,由於利率已跌至歷史新低及接近0的水平,所以被迫推出QE政策。可是現在的情況看來,QE為經濟帶來的動力十分有限,其中Composite Indicator(包括GDP、CPI、薪酬、存款)亦只由於金融海嘯出現過度的下跌,所以在QE推出後出現一段V型後彈,但之後便無以為繼,這似乎代表了美國其實早已步入Liquidity Trap。
那麼,為何美國早已陷入Liquidity Trap?

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美國官方數據 未能反映經濟真實情況

典型的流動性陷阱,主要出現在市場預期經濟不景氣將會出現,例如通縮、總需求不足、發生戰爭等因素,因而令持有流動資產的人不願意投資。當然,大家會認為中美貿易戰是原因,可是上周已說過,美國可能早已陷入流動性陷阱之中,那麼到底美國真正的問題在哪?

如果單從官方的經濟數據分析美國,好像問題不大,可是如果小心留意,就會發現,美國官方的數據,很多時都未能反映出經濟的真實情況。就以失業率下跌至3.7%為例,雖然已是近半世紀以來,可是反映工作年齡人口就業情況的公民就業率(Civilian Employment-Population Ratio),在2019年6月只有60.6%,比2000年的64.4%為差,而這數據則反映出,美國當前的低失業率,主要是由於不少底薪的美國人退出了勞動市場。

事實上,如果美國經濟表現真的如官方數據般理想,那麼美國總統就不用向聯儲局施加壓力,希望美國盡快減息,而除了Civilian Employment-Population Ratio的數據反映出美國的經濟並不如表象般理想外,大約有49%的美國人認為經濟狀況正在改善中,但有50%的美國人卻認為經濟狀況正在惡化或停滯不前,而且只有31%滿意美國現時的發展方向,相反有67%的美國人不滿意,這可以反映出美國人對經濟的憂慮其實不少。

而且,經濟數據理想,但大部分美國人的壓力卻有增無減,這亦是美國經濟的一大隱憂,根據2018年的數據顯示,美國有55%的人口在大部分時間感到壓力,45%的人感到很擔憂,22%甚至覺得很氣憤,而以上的數字更創了10年新高,同時2018年美國人壓力指數在全球排名第七,只比希臘、菲律賓和伊朗等國為理想。

壓力指標上升,取而代之是美國人幸福指數下降,2018年美國人的幸福指數只有6.9分,較2017年7分為低,而且更較2006至2008年的平均7.3分為差,同時美國在幸福指數的全球排名只是第二十名,由此可見美國的經濟好像從2008年的金融海嘯中走出來,但實際情況並不如此。

正因為所謂的經濟數據復甦美國民眾根本享受不到,這亦解釋了為何持有流動資產的人不願意投資,令美國陷入流動性陷阱中,而且不只是美國有此情況,全球不少國家亦陷入同樣的困局中,下周再談。


文章原刊於《The Standard》

文章只屬作者觀點,不代表本網立場。 

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