朴世路:電盈系重組,所謂何事

2020-08-20
朴世路
財經專欄作家
 
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最近,在股市界沉寂多時的電盈系有一系列大動作,經世路整理,有以下幾項:

(1)電訊盈科(8)向香港電訊信託(6823)注入NowTV業務,作價2.5億美元(19.5億港元)。

(2)電訊盈科考慮把俗稱「黃Viu」及串流音樂平台Moov的OTT業務分拆集資。

(3)電訊盈科把所持的地產業務平台盈科大衍地產(432)在2012年因派發紅股關係換取的可換股票據全數兌換成新股,視乎債券持有人同意與否,以特別中期息方式,每一手派發85至108股盈科大衍地產,以股價約1.98元計,折合每股16.83至約21.38仙。

(4)李澤楷向電盈提出部份要約,以5.2元向所有股東購入2%股權,接受要約的股東仍可享有中期息及特別中期息,李澤楷的股權由28.93%,超越全購限制的30.93%。

世路認為,這次交易是有考慮所有電盈股東的權益,無論是持有整系哪一間公司的股東,均會受惠於以下重組,原因如下:

(1) 電訊盈科:首先小股東們今次因兩項獲得分派,獲得較平時多的中期股息,折合約30仙,加上要約可讓部份股東高價退出後補回的機會。至於持有的股東本身已滿心歡喜,證明了這股票在李澤楷心中的未除息價值約有5.5元左右,況且在注入Now之後,不用承擔任何經營電視業的風險,也因香港電訊信託因為注入後相關的經調整現金流增加,獲得分派也會提升。

此外,分拆OTT業務分拆集資及分派盈科大衍地產,可以減少兩者相關股權,使兩項虧損業務應佔虧損也可減少,並因OTT業務分拆及盈科大衍地產以可換股票據後,可釋放市場價值,令集團價值上升。在盈利及現金分派增加,但虧損減少之下,電訊盈科可分派的股息會增加,亦會令市價上升。

(2) 香港電訊信託:在收購的NowTV後,因為過去的EBITDA均為正數,將會有利以EBITDA計算的基礎分派增加,加上加上其負債達到400億,也在大幅減息下,或會令分派提高約2成,估計派息率仍7%,股價估計有上升潛力。

(3) 盈科大衍地產(432):市值在2012年1.85元私有化失敗後,進行分派紅股,但大股東卻以可換股票據收取下,雖然成功因流通比例增加復牌,但令股本及市值大減,在估值較低下失去融資能力。但在可換股票據換股下,盈大市值將大增,股價也有回升,融資能力恢復。加上在分派後,李澤楷持股會有約15%的盈科大衍地產股權,市場雖一度憧憬注入FWD富衛上市,但集團已否認,但世路相信,他應該有一些計畫考慮但未公佈,以最大限度提升該集團的市值,以方便其日後可出售套現,但不失控制權。

至於,有評論指出部份要約的問題,世路也想表達一下。雖然證監會有文件指出部份要約非常罕見,不過在今年私有化、回購及大股東增持潮盛行之下,其實也不算罕有。創維(751)近日也進行了部份要約,並在8月20日開會通過,因為部份要約有利股東,相信也會獲大多數在場股東同意,不過電盈的罕有之處在於跨越30%這個提出全購的比例,相信會獲不少上市大股東參考。

不過,根據證監會的文件指出,需獲得超過50%獨立股東批准,但並不需開會表決,不過卻是和接納要約的選則是獨立的。即是說一個獨立股東可以不贊成部份要約,但可以接納要約,或者他贊成部份要約,但不接納要約。

按現時持股量推算,今次部份要約是需要35.5%股權才可成功,不過據世路手上可找到的資料,中國聯通(762)因當年網通入股關係持有電盈,現時持有18.43%股權,貝萊德(Blackrock)亦持有5.96%,其他其金也持有約7.59%以上股權,加上董事及相關人士持有0.29%股權,合計已擁有32.27%以上股權,相信他們也支持此要約,只要加上一些少數股東的支持,相過通過難度不高。

至於收購後連鎖關係原則,只是適用於有買家購入30%的情況,但以財力高強的人來說,要規避亦不是難事,但在李澤楷這次部份要約之下,相信有心人要在市場上大手吸納股份威迫挑戰李澤楷的股權的機會不大,因為如果這有心人買下這大量的股份,相信會使流通量不足會停牌。雖然李澤楷也相信沒有這打算,但也令李澤楷日後可決定如果想賣盤時,也可考慮賣方的人選。

其實,世路認為,財技一向是中性,但今次電盈利用以上幾項重組,向公眾表達了集團的價值,是有提升的空間的,這是正面的榜樣,亦證明了李澤楷藉這一個機會向多年傷害股東的行為向股東認了錯,其他上市公司應以此為鑑,多為小股東考慮一下,可能令大家賺取更多無形的財富。

 

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