寒柏:到底之後會發生「通脹」還是「通縮」?

2021-01-18
寒柏
學研社成員
 
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「新冠肺炎」疫情大爆發後,美聯儲早在去年3月時再次大幅減息及啟動「量化寬鬆」,並表明不設上限。環球股市亦因此在疫情下大幅攀升。

有朋友言道,既然全球央行紛紛「放水」,他只得及早「入市」,趕在資產升值狂潮中盡快「上車」。否則,就算保守不「炒賣」,「放水」後肯定迎來嚴重通脹,所以這次是「焗賭」的。要在「量寬」時把握機會投資,絕非沒有道理,但他說「放水」之後肯定迎來通脹,又是否正確呢?

以最簡單的基本原理去說明,只要「錢」越多,整體資產便會升值,亦無可避免會波及消費品,最終迎來通脹。假設這個世界只得「麵包」和「錢」。只要有越來越多「錢」,「麵包」肯定會升值。在現實世界中,「麵包」會腐爛,所以「量寬」時,當然是諸般資產先上升。但等到「雞犬齊升」之後,便連「日用品」和「消耗品」都會大升。

但說這個「水漲船高」的情況,有一個大前提。我們相信「放水」後必有通脹,是假設「資產泡沫」沒有出現嚴重爆破。這情形下,央行印出來的貨幣會先到了金融市場,把所有資產都「煲大」之後,貨幣供應大增而造就「財富效應」,大家手裡有錢,最終連日用品和消費品的價格都會上升。可是,亦會有另外一個可能性,就是資產泡沫爆破。如果金融市場大跌,憑空製造出來的「財富」便會消失得無形無蹤。雖然央行印錢,但卻在金融市場裡「化為烏有」,大家袋口裡的錢都「歸零」,最終迎來的反而會是通縮。

這情況並非從未發生過。當年98年爆發「亞洲金融風暴」,本港「樓市泡沫」爆破,香港市場裡的「貨幣供應」大幅削減,財富效應消失及收縮時,還出現「骨牌效應」。樓市大幅下跌後,最終迎來持續6年的通縮。此外,日本在90年代初起,早有相同的情況。日本通縮造成了「失落20年」,足足影響了一代人。

當然,香港的「貨幣供應」受制於外圍因素影響,「貨幣政策」更完全被美聯儲綁架,才會有這種「資產下跌時反而要加息」的慘況。當年日本亦受「廣場協議」所累。由於兩地的央行無法自主,才會有這通縮的情況。反過來說,美聯儲絕對獨立自主,又是否代表於美國肯定不會發生通縮?

美國啟動「量化寬鬆」,美其名是為了防止經濟衰退和通縮,但實質上是為了拯救「上層社會」。富人玩「金融衍生工具」輸大錢了,便只得「印錢」來「填數」;當然,這亦防止爆發「骨牌效應」。所以,「放水」後肯定迎來通脹的推論,是進一步假設了,當「印錢」後再出現「資產泡沫」爆破,美聯儲尚可「無限量再印錢」,又怎會沒有通脹呢?

但如果「資產泡沫」爆破時,美國的問題比較輕微,美聯儲便沒有必要再不斷「印鈔」,反而可如期「加息」和「縮表」,以壓抑本土通脹。簡單來說,只要泡沫爆破的「重災區」在美國以外,美聯儲便沒有再大量印錢的必要,通縮還有可能會在美國以外的「重災區」發生。

反過來說,美國在08年時已試過持續多年的「量寬」,但保住的就只有富人的資產,國內產業鏈外移的情況沒有改善,失業情況嚴重,美國基層和各行各業至今仍無法復甦。據08年金融海嘯後的經驗所知,每次「量寬」都會讓財富進一步集中,貧富懸殊的問題只會更嚴重。長遠來說,印再多的錢,也只會留在極少數富人的手裡,絕大部份美國人的消費力都不斷下降,又何來通脹? 其實,量寬後的美國通脹率,一直都不高。

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網上資料來源:usinflation calculator

純以香港的情況來說,明顯的通脹出現在2009年之後。當時美國啟動「量化寬鬆」,大陸資金亦迅速投入市場。資金湧入香港樓市而促成持續多年的通脹,通脹又進一步強化買樓保值的誘因。這次的「量寬」,資金又會否再次瘋狂湧入香港樓市呢?還有什麼經濟因素可支撐更誇張的樓市泡沫?大陸又會否增加「槓桿」呢?當環球金融泡沫再次爆破後,各國央行還會增發貨幣?這都是將來會發生通脹、還是通縮的關鍵所在。 

 

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