朴世路:美麗華未來將會如何?

2021-04-28
朴世路
財經專欄作家
 
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「四叔」李兆基的上市旗艦恒地(12),近日宣佈正式購入超過50%的美麗華(71)的股權,正式控股這間公司,距其1993年入主至今已有28年,實在非常有耐性。

這次增持,意味著恒地已不受持股30%至50%之間,每年2%的「自由增購權」的限制,理論上直至受到最低公眾持股量不得低於25%限制,最少可增持至75%,但由於美麗華的市值已經達到100億元,理論上可以考慮按上市規則向港交所申請豁免,令公眾持股量最低可降至15%水平,即恒地的持股可達到85%。

回顧起集團歷史,集團在1957年由景褔珠寶(280)創辦人楊志雲牽頭一眾珠寶同業洗為堅及恒生銀行(11)及日後被中信泰富(267,現中信股份)併購的大昌行家控股公司恒昌控股創辦人何善衡、何添合資創辦,建成舊翼酒店,即現在的Mira Place 及寫字樓部份,其後在1970年上市,不久併購對面的樂宮戲院,並重建為新翼,即現時的Mira Place 2及酒店部份。1979年6月於更於舊翼第二層地庫開設楊氏蠟像院,不過蠟像被歹徒惡意破壞,故於年底停業。

1981年8月,置地、佳寧等財團宣佈以28億元購買舊翼部份,打算重建為商場及寫字樓,但後來因為佳寧因資不抵債,並被曝做假帳破產,結果收購告吹,美麗華除了獲得訂金外,最後更和置地對薄公堂,獲得另一筆賠償,獲得厚利並派高息,為美麗華的高光時刻,但後來因為開始重建籌組資金故借貸,加上利息高企等,並加上楊志雲逝世,楊秉正接手因沒有其父威望,經營非常困難,加上楊秉正亦因身有頑疾,無法再長期經營公司,最終在1993年賣盤。

回顧起四叔增持入主的歷史,可分為四個階段:

(1)第一階段: 在1993年,四叔承諾接手後,不會將美麗華資產「拆骨」變賣,並仍交由楊氏管理,通過恒基發展(97)成功擊倒李嘉誠及中信泰富合組的財團,成功以每股17元從楊志雲家族買入美麗華34.7%股權,並沒有觸發當時35%的全購限制。

(2)第二階段: 2000年7月,因應當時或將傳聞調低全購界線,故恒發主動增持超過35%,並觸發全面收購,令股權增至35%以上,每股作價5.25元。其後一直增持至2004年間的約44%水平。

(3)第三階段: 2007年3月,四叔因於2002年及2005年私有化恒基發展均失敗,施展乾坤大挪移,把恒基發展的精華香港小輪(50)、美麗華售予恒基發展(12),同年也把煤氣(3)及其持有的港華燃氣(1083)也收歸旗下。

(4)第四階段: 2013年起,恒基地產繼續增持美麗華至45%,2015年,李兆基兒子李家誠接掌該公司,開始5送1紅利認股權證,恒基地產也陸續行使,並持續增持該公司的股權,直至現時超過50%。

至於為甚麼公司這麼吃香,除了公司每股超過210億的總資產,且擁有約51億元現金,並僅有約200萬負債,淨資產值達200億,平均每股28.73元的資產值,也較現價折讓近半。最重要的是,現時酒店部份只以成本列帳,其帳面值只有3,507.1萬,但實際上該酒店面積達到70萬平方呎,估計價值超過100億元,幾乎相等於每股約14元,故實際每股資產值可能超過42元,較市值高出3倍左右,且其擁有大量可分拆的資產如旅行社及餐廳等,雖然現在僅屬低潮不值錢,但日後如分拆,價值相當驚人。

至於其未來方面,可以分為股權層面及業務層面,在股權層面方面,按過往的歷史,相信恒地會繼續有耐性地不斷增持,並使股權增至達到75%的上限,並趁中間如果有一個低潮,就會以一個很有溢價,但較現價差不多的股價來私有化,至於在公司層面方面,似乎是會利用巨額現金購入恒地已持大部份的香檳大廈作重建,充份利用公司現金外,也成功可擴張業務。

至於投資者是否應該投資?如果投資者目的是長線持有等私有化,似乎並沒有太大值博率,至於用作收息,因股息不高,也不是太值得,但如果是博旅遊業及經濟好轉,或是買入香檳大廈的消息作中短線持有,也是一個好的投資方向。但如果大股東的方向是私有化,也不會過份刺激股價來讓你賺大錢的,所以我們只能眼白白根據私有化的劇本走下去,除非有一個人肯以更高價買入整間公司。

 

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