朴世路:新世界新人事新策略的盤算

2020-04-28
朴世路
財經專欄作家
 
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新世界(17)自鄭志剛在4月24日轉任副主席兼行政總裁後,突然在幾日內進行多項改革,除委派兩名女將進入董事局外,更宣佈「四合一」,引起市場震驚。綜合各傳媒引述公司說法及公告所述稱,股價合併的原因如下:

  1. 股份合併將對股份的買賣價格作出相應的向上調整,並將使合併股份的投資對更廣泛的機構及專業投資者而言更具吸引力,以優化股東基礎。
  2. 新世界發行股份數目最多,達101.68億股。完成合股後,股數將減至25.42億股,股數與另外兩家地產股新地(0016)及會德豐(0020)接近。

此外,他們更加聲明自己財務穩健,預計在可預見的未來無需進行任何股本集資,更破天荒地稱合股後如果出現不足1股的零碎股份,將不會配發予股東,但會以6月23日當日股價,以現金支付予實物持有的股東,更顯得合股誠意十足。

不過,回顧起碎股的起源,其實主要原因是因為2004年至2014年間進行三次供股,包括2004年以5.2元,進行5供2,2011年以5.68元,進行2供1,以及2014年,以6.2元,進行3供1,由於超額供股的機制使然,有部份「碎股黨」利用補足一手的機制,大量製造一股或數股的碎股,希望利用巨大的供股折讓賺取市價和供股價的差價所致,加上公司一直是「以股代息」,除非自行選擇現金,否則只能收股票,加上股價低廉,股東亦希望以大折讓價購入變相以股息購入股份,亦製造大量碎股,所以今次合股目的是「回歸基本步」。

不過,他以6月23日當日股價作為基準,其實大有深意。根據部份專業股東向世路告知,如果要改善形象,也可以修改每手股數為4,000股,每手金額也是和現在一樣,也可以避免合股,減少不必要行政成本,但公司根本沒有考慮過這樣做。

何況,合股令不少原本持有一手至三手的小股東變成碎股,由於碎股在市場間的價值較一整手股份價格低約2%至3%,且限定賠償僅限實股股東,以銀行及證券行名義是不能受惠,所以部份小股東或避免合股後變成碎股通過銀行及證券行亦進行拋售,變相壓低了股價,到合股前後,沽壓似乎更沉重,由於股價低落,新世界可以變相賠更少錢予小股東,變相低價回購股份,加上之前一直回購的數量,使市場的股份更少且更集中。如果回顧過往十多年的故事,他們今次合股,亦符供股及以股代息派發壓低股價,利用合股集中股權的原則,可以說他們真是高手中的高手。

不過,就算清走所有小股東,究竟有沒有辦法引入機構投資者? 世路覺得也有可能,但機會不大。雖然新世界對比其他香港大型華資上市公司來說,其年報漂亮是漂亮,但似乎對股東關注的事項是不足,例如不能明白地說明公司如何賺錢,又對某部份持有的金融資產和物業資產的價值並無清楚地估值及披露,加上業務太繁雜,甚麼也相參一手,投資者對這些控制型的公司一向給予折讓,加上業務在在需財,不像其他公司般穩收租金及股息,盈利基礎較弱,但上一代的經營能力不佳,加上時常供股抽水,使股東的信心是有些「老千股」成份,所以此系估值一向差。雖然集團在新人事新作風下,形象過去幾年持續改善,但這一次合股趕走小股東,更令很多投資深感公司管治不佳,覺得「心寒」,導致估值更加低估。在以上種種原因下,如何能吸引機構投資者的心呢?所以相信這樣做多數是徒然,除非有利益交換。

到最後,小股東是趕走了,又以價值來看,吸納不到重大投資者,股價仍然低落,那如何辦?似乎只剩私有化一途。因為新世界早已說明也不希望集資,今次合股也趕走了不少小股東,況且是香港註冊的公司,私有化根本不用像其他英屬離岸公司去數人頭,何況世路之前已經說了Joyce(647)及會德豐(20)的先例在前,或許他希望藉大投資者的手以這個機會低價吸納股權,鞏固己方持股量,減少日後進行任何公司動作的阻力,然後再待股權收齊後,等機會以較高的價錢私有化,造成大投資者可以利用機會賺到錢、大股東可低價私有化雙贏的局面,但小股東又再一次給這些精明的大股東過去多年派貨後低價收割了,所以有錢就是有得玩,無錢就無得玩了。

 
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