寒柏:「量化寬鬆」的遊戲何時會完?

2021-04-07
寒柏
學研社成員
 
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自新冠肺炎爆發以來,環球經濟不景氣,美國聯儲局大幅減息,並再次啟動「量化寬鬆」,表明規模沒有上限,現時聯儲局的資產負債表已澎漲之有史以來的新高,遠在2008年金融海嘯之上。

當年,金融海嘯爆發,美國宣布「印錢」後,中國即啟動4萬億的基建,其後內地銀行借貸更以上10萬億的規模持續增長。那幾年以來,國際「大宗商品」的價格大幅增長,世界各地的房地產亦大幅攀升。環球股市皆有升幅,但聲勢卻不及大宗商品期貨市場。

2020年,美國因疫情而再次「印錢」,情況卻與上次不同。大宗商品並沒有立刻以幾倍的幅度攀升,儘管價格仍有所增長,卻仍要配合各地減產所致。「新冠肺炎」爆發以來,環球實體經濟低迷,需求減少,內地亦沒大規模的刺激經濟方案,反而在嚴控股市和樓市所潛在的泡沫,有序地控制「銀根」。在這個形勢下,熱錢只得湧入環球股市及虛擬經濟。

自美國於去年4月宣布再次策動「量化寬鬆」以來,環球股市皆大幅上升,當中,有幾點值得大家留意:

1. 雖然新冠肺炎疫情仍然肆虐,但於2020年底,全球股市總市值達到100.1872萬億美元,並已超過全球國內生產總值(GDP)的2成。一直以來,全球股市總市值皆保持略低於全球GDP之水平,但如今升越超過全球GDP兩成,有學者認為是一個出現泡沫的警號。

2. 雖然環球股市皆大幅攀升,但如果以主要市場來說,仍是美股一枝獨秀。當然,除了美股之外,其實日韓股市皆錄得非常豐厚的升幅。近來,日股已重上3萬點,南韓股市亦創新高。香港股市則「跟跌不跟升」,但純以「新經濟股」來說,香港的升幅亦早與美股等齊。

3. 整體來說,今次的升幅,以「新經濟」及「虛擬經濟」所主導。這一年以來的主旋律並沒有大變。儘管近來「新經濟股」有所回落,但「實體經濟股」縱然回升亦只是「反彈」,整體來說並沒有太顯著及可觀的升幅。

4. 除了「新經濟股」之外,虛擬貨幣也大行其道,於近一年來,有很大的波幅及升幅。有朋友在疫情之初購入「比特幣」,並在每次大幅調整時「加碼」,現在已錄得非常可觀的賬面利潤。近幾個月以來,美國「新經濟」企業更接受「比特幣」為可交易貨幣,算是一種「鐵索連舟」的策略。

簡單來說,環球投資者都對「實體經濟」沒有信心,熱錢才會走入「新經濟」及「虛擬貨幣」等板塊。

近日,美股有所回落,有人開始擔心美債遭拋售及孳息率大升,將引發通脹及促使聯儲局被迫加息。此外,還有外資投資機構出現嚴重虧損。市場傳來的消息,都使投資者有所警惕。到底,「量化寬鬆」及「股市大升」的遊戲,是否已經完結?

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以常理推斷,只要美國沒有再捲入另一場大規模戰爭,其國際地位亦不會在短時間之內被取代。雖然中國、俄羅斯和伊朗都嘗試作出一定程度的「去美元化」,但自二戰後以美元主導的環球格局,絕不會輕易改變。中國、俄國和伊朗的交易,亦不可能完全不用美元,最多只能減少對美元的依賴罷了。

純以美債孳息率來說,聯儲局尚可以「扭曲操作」(Operation Twist)來影響「孳息率曲線」,即賣出短債及買入長債。只要美國於國際上的定位不變,在金融操作上,自有既定的方法可借力打力和避重就輕。美聯儲局絕不會輕易被市場牽着鼻子走。

至於有國際金融及投資機構虧損,我們又應該如何解讀呢?只要商業銀行和保險公司沒有大量借貸給予該金融機構,即使有金融機構「爆倉」,也只影響對沖基金、投資銀行及私人銀行部門的客戶而已。簡單來說,這種「爆倉」,就只會影響「炒家」及「富人」,對整體社會尚在可控的水平。而且,只要「金融泡沫」在局限的環境下爆破,熱錢憑空消失了,不會再走入實體經濟,反而一定程度上延緩了通脹的壓力。

總的來說,美國仍受「新冠肺炎」的嚴重打擊,短期內實體經濟不會有起色。美國政府只能靠聯儲局「印鈔」及政府增加基建等「老套路」來支撐。未來的一段日子裡,我們仍會看到很多「金融泡沫」在催生及爆破,但只要沒有「火燒連環船」的情況發生,傳統商業銀行及保險公司沒有因此而出現重大的虧損及資不抵債的情況,「量化寬鬆」下的「泡沫遊戲」,仍會持續下去。

 

文章只屬作者觀點,不代表本網立場。

 

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