寒柏:電動車的前景是否被高估了?

2021-01-12
寒柏
學研社成員
 
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去年,美聯儲再次大幅減息,並啟動「量化寬鬆」,環球資產又再暴漲。今次的「量寬」與08年一役不同,大幅上升的資產不再是石油、大宗商品和房地產,而是「新經濟」股票和虛擬貨幣。

其中,美國「電動車」Tesla也大漲。網上有一張「比較圖」,非常具體的顯示了「量寬」啟動後,Tesla「水漲船高」的情況。 

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網上資料:SDW

圖中可見, Tesla的市值已有6,590億美元,接近全世界所有傳統車製造商市值的總和,但Tesla的總收入卻只有280億美元。所有主要傳統車廠的總收入總和則是Tesla的46.5倍。換句話來說,Tesla雖然在電動車領域大幅拋棄對手,但暫時只佔整體市場的大約2.1%。由於市場對電動車的前景十分樂觀,儘管Tesla的市佔率不高,但股價大升,已率先反映了前景。

如果以市值對總收入(Price vs Gross Revenue)來計算,Tesla為23.5倍,其餘傳統車廠則僅為0.51倍。由於Tesla的股價大升,如果以市盈率 (PE Ratio)計算,Tesla近來的的市盈率更高達1,679.43倍。

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網上資料:macrotrends

市盈率1,679.43倍是什麼概念呢?假設Tesla未來的盈利不變,如果今天投資購買這公司,需要1,679年才能回本。原理上,投資者當然不會等千多年,所以這市盈率亦代表了市場對公司的前景十分樂觀,相信未來幾年的盈利會大幅上升。以一般股票的走勢來說,任何一間公司也不可能一直維持在「超高市盈率」的水平,任何「故事」之後,一定要有「業績」。公司始終要交出亮麗的業績和盈利增長,才可維持股價和市值的水平。

傳統以來,環球汽車股算是比較平穩的行業,市盈率偏低。如果考慮到Tesla是一間有前景的汽車公司,假設比較合理的市盈率為40倍左右,那麼,Tesla的盈利要提升至什麼地步,才能維持現在的市值呢?

其實,Tesla於2019首半年仍出現虧損,下半年才開始由虧轉盈,但全年仍錄得虧損。現在的市盈率是以2019年下半年起的季度盈利計算的。以此簡單的推算,Tesla的年度盈利大約為3.9億美元左右。如果Tesla仍然要維持現在6,590億美元的市值,以市盈率40倍推算,每年盈利要有165億美元,即要比現在高42.3倍!

這42.3倍的盈利增長,又代表什麼呢?「電動車」並非完全是「新興行業」,雖然「電池」是「新技術」,但「汽車市場」卻是「舊經濟」市場。簡單地說,如Tesla要把利潤提高42.3倍來賺取這165億美元,先要拉動總收入,即其實要搶佔「傳統汽車市場」的相當份額。

那麼,要賺取每年165億美元的盈利,要有多少總收入呢?現時Tesla仍在是投資期,盈利率不足2%。我們可以其他傳統汽車股作為參考:

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網上資料:statista

原來絕大部份汽車股的盈利率也只是4%至7.5%左右。我們可以大膽假設Tesla在將來的盈利能力可以比傳統汽車公司更高,就當有10%的盈利率罷!Tesla的總收入,便大約要有1,650億美元,即至少增長5.9倍。如果Tesla的總收入達至這個水平,便大約佔市場份額的12.4%左右。

這是否完全不可能呢?當然不是。但環球經濟不景氣,局勢不穩,西方經濟體系更有崩裂之兆,唯一希望就只在亞洲了。Tesla和其他電動車公司,又能否把握這個機會?暫時仍屬未知之數。

這個簡單的財務數據比較,並非志在證明「電動車股」有泡沫,而是這個市盈率1,679.43倍的概念,即等同Tesla的總收入要增加5.9倍,盈利更要提升42.3倍;市佔率則要由2.1%大升至12.4%。

重點是,「新經濟」股票,確實經常有「超高市盈率」的情況,但也不可能長時間維持在1,000倍之上。「電動車」雖是「新技術」,但搶佔的其實是舊有的「汽車市場」,並非有無限想像空間的「新市場」。「舊市場」始終是「有數得計」,全球每年有多少人換車呢?每人平均用在汽車的消費金額是多少呢?車貸的金額又有多少呢? 

除非,這個世界裡忽然多了很多新買家,方能造就幾可級數的增長。否則,「電動車」除了原有的「汽車功能」之外,還要多了另外的「新用途」,才有可能拉動業績。正如當年iPhone面世後,原來手機除了用來通話之外,還可以透過「手機應用程式」,非常方便及快捷的上網。從此,「智能手機」不僅取代了「傳統手機」的生意,還搶佔「個人電腦」的市場,甚至乎憑空擴大了整個「餅」,成為當時的「藍海」。但「電動車」又會有什麼「新用途」呢?其「藍海」又在那裡?

此外,近日「電動車」在嚴冬之下的效能急降,並開始有人質疑「電動車」能否全面取代傳統汽車。Tesla的電池新技術又是否能夠克服這些問題呢?如果Tesla的電池不懼嚴寒,競爭對手又無法複製,當然亦可增加勝算。

比較常見的情況,當然是Tesla趁仍在「超高市盈率」的情況下,伺機四出併購其他汽車公司。無論如何,「新技術」和「舊市場」的組合,要一直維持「超高市盈率」,絕非易事。

「量寬」之下,很多公司的股值都會被高估,能否好好把握這機會「化虛為實」,就要看掌舵人的本事了。

 

文章只屬作者觀點,不代表本網立場。

 

 

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